榮惠-KY（6924）4月營收歷史新高+Q1 EPS NT$2.26：從4月毛利率拐點觀察到的後續發展
榮惠-KY 2026年Q1合併營收NT$4.72億、稀釋EPS NT$2.26（年增72.5%）、毛利率26.5%續創季新高；4月單月營收NT$2.06億（年增54.38%）為公司歷史最高月營收。本文延續4月25日對「Q4毛利率拐點」的觀察，整理近一個月公開揭露的後續數據與股價走勢。
前言
本文為 2026/04/25 榮惠-KY Q4毛利率跳升至26%觀察 的後續更新。過去三週內，榮惠-KY 連續發布三項可量化的公開資料：(1) 2026 年 4 月月營收 NT$2.06 億創歷史新高、(2) 入選台灣指數公司「臺灣璞玉指數」新成分股、(3) 2026 年 5 月 12 日董事會通過 2026 年第一季合併財務報告，揭露單季 EPS NT$2.26。
本文以這三筆公開資料為主軸，整理 4 月 25 日當時觀察到的「毛利率拐點」之後續走勢。
一、Q1 2026 自結財務報告（5/12 董事會通過）
依公開資訊觀測站 5/12 揭露之合併財務報告摘要：
| 指標 | Q1 2026 | Q1 2025 | YoY | Q4 2025 | QoQ |
|---|---|---|---|---|---|
| 合併營收（仟元） | 472,287 | 444,093 | +6.5% | 427,024 | +10.6% |
| 營業毛利（仟元） | 125,017 | ~87,000 | +43.7% | ~111,900 | +11.7% |
| 毛利率 | 26.5% | 19.6% | +690 bps | 26.2% | +30 bps |
| 營業利益（仟元） | 59,395 | 29,680 | +100.1% | 58,715 | +1.2% |
| 營業利益率 | 12.6% | 6.7% | +590 bps | 13.7% | -110 bps |
| 稅後淨利（仟元） | 46,626 | 27,431 | +70.0% | 51,047 | -8.7% |
| 基本 EPS | NT$2.26 | NT$1.31 | +72.5% | NT$2.43 | -7.0% |
| 期末總資產（仟元） | 1,234,297 | — | — | — | — |
| 期末總負債（仟元） | 714,916 | — | — | — | — |
| 歸屬母公司權益（仟元） | 519,381 | — | — | — | — |
幾個與 4/25 blog 觀察相對照的現象：
- Q1 2026 毛利率 26.5% 較 Q4 2025 的 26.2% 再升 30 個基點、為歷史單季新高。這是 4/25 blog 觀察點「Q4 26.2% 是否為新常態」的直接後續數據點 — 結果顯示不僅是新常態、且持續向上。
- 營收僅 +6.5% YoY、但淨利 +70.0% YoY、EPS +72.5% YoY — 顯示營業槓桿來自結構性 mix shift，而非單純規模成長。
- Q4 2025 EPS NT$2.43 vs Q1 2026 EPS NT$2.26 — 季減 -7%、但仍維持「兩季連續雙位數百萬淨利」的穩定。
- 期末總資產 NT$12.34 億（vs Q4 2025 揭露之 NT$10.72 億）、季增約 +15%，主要來自 4 月營收量能放大帶動的應收與存貨。
二、2026 年 4 月月營收 NT$2.06 億（歷史新高）
依公司 5/8 月營收公告：
| 期間 | 月營收（百萬） | YoY | MoM |
|---|---|---|---|
| 2026 年 1 月 | NT$176 | +3.6% | — |
| 2026 年 2 月 | NT$154 | +19.3% | -12.6% |
| 2026 年 3 月 | NT$141 | -2.0% | -8.5% |
| 2026 年 4 月 | NT$205 | +54.38% | +45.43% |
| 累計 1-4 月 | NT$678 | +17.44% | — |
依中時 5/11 報導與公司公開揭露，4 月增長主要受惠於兩項公司主動披露的因素：
- AI 伺服器散熱需求強勁
- 日系客戶拉貨節奏回歸正常
依自由時報與時報資訊 5/11 報導之公司公開發言整理：董事長劉時麟説: "產品價格上季已調整過一次、本季將進行第二波調漲以反映成本。"
這與 Q1 季報所反映的毛利率走勢（26.2% → 26.5%）形成可對照的時序：第一波漲價反映於 Q4 2025 與 Q1 2026 毛利率階梯式上升、第二波漲價依公司公開描述於 Q2 執行。
三、入選「臺灣璞玉指數」新成分股（5/8 公告）
依鉅亨網與 TechNews 5/8 報導，台灣指數公司公告榮惠-KY 入選「臺灣璞玉指數」（Taiwan Uncut Jade Index）新成分股。
「臺灣璞玉指數」由台灣指數公司編製，挑選財務體質穩健、具備持續獲利能力的中小型上市櫃公司，作為部分被動式基金與 ETF 的追蹤標的。入選成分股通常於指數調整生效日前後被追蹤該指數的基金被動建倉。
依公開資料，這是榮惠-KY 自 2024 年 12 月上市以來首次入選台灣指數公司編製之指數。
四、股價走勢與市場反應（4/25 blog 發文後）
依台灣證券交易所每日收盤行情：
| 日期 | 收盤價 | 觸發事件 |
|---|---|---|
| 2026/04/21（4/25 blog 引用之最新價） | NT$94.9 | |
| 2026/04/30 | NT$88.9 | 4 月底回測 |
| 2026/05/08 | NT$94.0 | 4 月月營收公告（+54.38%）次日 |
| 2026/05/11 | NT$103.0（漲停、單日量能放大） | 4 月營收 +54% + 璞玉指數入選雙重正向消化 |
| 2026/05/12 | NT$113.0 (漲停、Q1 自結公告於盤後) | 董事會通過 Q1 財報、EPS NT$2.26 |
| 2026/05/13 | NT$123.5 (+9.29%) | 第一個交易日完整反映 Q1 自結 |
從 4/25 blog 引用價 NT$94.9 → 5/13 收 NT$123.5 = +30% 累計報酬。
五、商業模式驗證觀察
4/25 blog 提出兩項可觀察的歷史現象 — 經過近一個月後續數據檢視：
觀察一：「Q4 2025 毛利率 26.2% 是否為新常態」
- 4/25 blog 設定的判讀標準：等待 Q1 2026 季報揭露
- 5/12 實際揭露：Q1 2026 毛利率 26.5%、較 Q4 再升 30 bps
- 結論：已驗證為新常態、且為「持續上升中」而非「Q4 異常高峰」
觀察二：「月營收 YoY 成長能否持續轉正」
- 4/25 blog 設定的判讀標準：1-2 月已轉正、3 月小幅衰退 -2.0% 後是否回升
- 5/8 實際揭露：4 月 +54.38% YoY、累計 1-4 月 +17.44% YoY
- 結論：4 月一次性翻轉 3 月小衰退的疑慮、累計成長落入年增 15-20% 區間中段
觀察三：「輕資產模式現金流轉換效率」
- 4/25 blog 觀察：FY2025 自由現金流 NT$195M / 資本支出 NT$11M、現金轉換率 165%
- Q1 2026 期末總資產 NT$1.234B vs Q4 2025 NT$1.072B = 季增 +15%、主要為流動資產（應收 + 存貨）
- 結論：輕資產特徵延續、但隨著營收放量、營運週轉資金需求上升。
六、產業位置：AI 伺服器液冷與台灣供應鏈
依公開財報與媒體報導，台股涉及 AI 伺服器液冷散熱的可比較公司包括：
| 公司 | 主要產品 | 商業模式 |
|---|---|---|
| 雙鴻 3324 | 散熱模組（熱管、CDU） | 自有產線製造 |
| 奇鋐 3017 | 散熱模組、3D VC | 自有產線製造 |
| 健策 3653 | 散熱片、Cold Plate | 自有產線製造 |
| 榮惠-KY 6924 | PCB 整合服務、液冷 CDU 整合 | 輕資產整合 |
榮惠-KY 與上述同業最大的結構差異在「製造資產配置」：傳統散熱廠商擁有自有產線、毛利率受製造規模與良率影響；榮惠-KY 採輕資產整合模式、毛利率對應「設計整合費 + 服務 mark-up」、不直接受產線架動率影響。這一差異反映在 Q1 2026 毛利率 26.5% 的水位上 — 介於傳統散熱模組廠商（GM 18-25%）與純設計服務廠商（GM 30%+）之間。
七、公開揭露的風險因素
依榮惠-KY 上市公開說明書、年報及 Q1 2026 季報附註：
「本公司為開曼群島註冊之控股公司，主要營運實體位於中國大陸、泰國等地區，涉及多幣別結算，存在匯率波動風險。」
「本公司為創新板上市公司，依規定適用較寬鬆之上市門檻，投資人應留意創新板公司之特殊風險。」
從 Q1 2026 季報可進一步觀察的特徵：
- 總負債 NT$7.15 億 vs 股東權益 NT$5.19 億 = 負債比 57.9% — 較 Q4 2025 揭露之 ~50% 區間提升、可能與營收放量帶動的應付帳款與短期借款上升有關（需待完整 Q1 財報揭露細節）
- 市值規模仍屬微型股範疇、日均成交量受限
- 客戶集中度： 「日系客戶拉貨節奏回歸正常」一語反向揭露單一地區客戶結構的影響仍顯著
八、觀察重點
從 4/25 觀察到的「毛利率拐點」至 5/13 的三組新數據（4 月營收、Q1 季報、璞玉指數入選），可記錄的歷史現象：
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季毛利率連續三季站上 26%： Q3 2025 22.2% → Q4 2025 26.2% → Q1 2026 26.5%。從單季峰值轉為連續趨勢、且仍在上升軌跡。公司公開描述的「Q2 第二波漲價」是後續可觀察的指標。
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單月營收 NT$2.06 億創歷史新高： 累計 1-4 月 +17.44% YoY 落入公司全年成長軌道。4 月單月即超過 2025 年 Q1-Q3 任何一個月的水位。5、6 月月營收是後續的驗證指標。
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單季 EPS NT$2.26 已年化 NT$9.04： 即使僅以 Q1 季度數字線性年化、已直接超越 FY2025 全年 EPS NT$5.65。考慮台灣中小型製造業 Q1 通常為傳統淡季、加上公司公開揭露的 Q2 漲價計畫，是否能在 Q2-Q4 維持或超越 Q1 水位、將是 FY2026 全年數字之關鍵觀察點。
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股價與基本面同步： 4/25 blog 觀察 + 4 月營收公告 + Q1 自結 的時序內、股價從 NT$94.9（4/21）→ NT$88.9（4/30）→ NT$103.0（5/11）、累計 +8.5%、且 5/11 單日 +9.57% 對應 4 月營收 +54% 與璞玉指數入選的雙重正向公開資訊。
延伸閱讀
資料來源
- 公開資訊觀測站 — 榮惠-KY（6924）歷年合併季度財務報告與重大訊息揭露
- 公開資訊觀測站 — 榮惠-KY月營收公告（2024/10 至 2026/04）
- 中央社 — 榮惠-KY創董事會通過 115 年第一季合併財務報告（2026/05/12 15:56）
- 鉅亨網 — 榮惠-KY 入選台灣璞玉指數成分股、4 月營收 2.05 億元歷史新高（2026/05/08）
- 中時電子報 — 《電零組》榮惠-KY 4 月營收登頂 雙位數雙增（2026/05/11）
- 自由時報 — 榮惠 4 月營收年增 54.38％ 本季展開二度漲價（2026/05/08）
- 台灣指數公司 — 臺灣璞玉指數編製方法
- 台灣證券交易所 — 6924 每日收盤行情
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